来源：今日健　　This is not the end． It is not even the beginning of the end． But it is， perhaps， the end of the beginning。这是二战中丘吉尔的名言，比起英文的蕴意，中文劣了些许意思，译为为“这不是完结，这甚至不是完结的开始，但这却是是开始的完结”。　　时隔安邦保险、发包银行被接管后，7月17日，中国银行（维权）保险监督管理委员会发布公告：接管天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险。　　同时委托太保产险、国寿身体健康、新华人寿、人健财险托管地天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险。

　　接管期限：自2020年7月17日止2021年7月16日起至，可依法必要缩短。　　接管的组织：银保监会驻接管组。　　保险方面派遣四大接管小组：　　①天安财险接管组　　组组长：刘峰　　副组长：唐洪涛、魏竹勇　　②华夏人寿接管组　　组组长：王毅　　副组长：黄志强、郗永春、郑海阳　　③天安人寿接管组　　组组长：陈映东　　副组长：江先学、张父兄　　④易安财险接管组　　组组长：李有祥　　副组长：邓世传、周伏平　　保险业仅次于的靴子落地。　　不同于高调、草莽气息浓厚的其他保险系族，这个帝国无论是市场策略还是政治智慧显著低上一个level，高调、谜样且声名赫赫。

　　事实上，他方才是那些年资产驱动负债之保险经营模式的集大成者。有限公司、参股保险公司之多将近十家，误解与之关系密切的数十家券商、银行、信托、期货等金融公司，以千亿为单位的天量保险费、大进的投资渠道，水至深。

　　资产驱动负债的年代，旗下保险公司曾坐拥远不如行业大哥的保险费体量，一度占有十分之一保险费市场。　　总资产近6000亿元的华夏人寿是那颗视星等的星，无论资产质量、知名度均如此。　　一只只靴子的落地，牵涉甚多、缭乱错综的股权管理的大扫除亲临。

　　这一系族的今天早就预见。　　1　　草蛇灰线，返回2017　　2017年初的春夏秋冬酒店事件，及随后那张疯传朋友圈，待价而沽、多年累积而得的金融牌照表格，正在一一构建。

　　华夏的故事在2017年末悄悄首演，且一发不可收拾。　　这一年11月20日，中天金融公告：　　拟以不多达310亿元的现金，并购千禧世豪和中胜世纪所所持华夏人寿21%—25%的股权。其中，千禧世豪持有人华夏人寿20%，与北京世纪力宏计算机软件科技公司并列第一大股东；中胜世纪股权13.41%，位列第三大股东。

　　并购已完成后，中天金融将沦为华夏人寿第一大股东。　　有媒体公开发表报导：当时中天金融账面现金严重不足百亿元，总资产规模大约800亿元。同期华夏人寿总资产近5000亿元，“蛇吞象”的并购，加之“第一单”的新闻点，这家偏居西南的地方性房产公司，霸屏新闻末端。

　　此后，那张剩是金融牌照表格在朋友圈中越发的广为流传。　　巧遇，誓约缴纳70亿元定金后，一场并购拉锯战夺魄而出有，罗生门笼罩。　　根据《并购股权框架协议》：　　如因中天金融原因造成出售华夏人寿股份事项无法达成协议，则出售华夏人寿股份事项定金将未予归还；如因交易对方原因造成交易告终，则千禧世豪、中胜世纪需向中天金融归还双倍定金140亿元。

　　期间，为并购华夏人寿，中天金融清盘一年余，四处筹钱。　　如300亿出售旗下公司，放不多达60亿的公司债，浙商产融、碧桂园等先后投身于期间，甚至三折出售劳斯莱斯、宾利、法拉利、兰博基尼等豪车。　　介于自身体量及资金实力，及银保监会对于并购保险公司股权需用于自有资金、且应用于货币出资的硬性约束，资金的左右腾挪中，这场旷世并购持续延后。

　　2018年12月，中天金融发布公告称之为并购华夏保险股权短期内无法已完成。　　2020年6月10日，中天金融再行放一则公告，变得极为不得已。这则公告作出了根本性风险提醒，再次申明了定金损失风险。　　如今，这场并购曲终人未散，定金退不归还是不得而知。

　　不告诉，此时此刻中天金融否还在等候连自己都不坚信的奇迹。　　同时，市场上关于华夏人寿新的买家的传闻经常出现。

　　2　　华夏回忆：黑马传奇，押注个险　　作为2006年正式成立的保险公司，华夏人寿出生于国内保险市场第三次配套潮。　　纵览华夏人寿14年，可大体分成两个阶段。第一个阶段，以第一任总裁曹湛为核心的五谷丰登系由时代，路经2010年。这一阶段的华夏人寿并无过于多胆怯之处，回头的是传统新的公司路径——进机构、冲保险费，因处拓土投放期，亏损大大。

　　2010年一场百万级罚单后，董事长、总裁先后离开了。　　一段时间过渡性后，2012年以赵子良为核心的新华系由人马从回头在路上的生命人寿进军华夏人寿，可遇不能欲的金融盛宴中，资产驱动负债型险企乘势而起，也成就了以后的华夏人寿。　　一条关于现金流的通天大路打开：华夏人寿保险费规模2012年时尚严重不足60亿元，三年转入千亿平台，2018年转入2000亿元平台，超越“杨家六家”格局沦为第五大寿险公司。　　观华夏人寿做到大之路，完全是所有资产驱动负债型险企的操作者模式：以巨额登记资本金，押注银保渠道，大量发售中较短存续期的高现价产品连为一体现金流，通过资本市场赚超额收益。

　　言忘记华夏人寿初始注册资本仅有4亿元，路经2010年超过22亿元。2011年“三不会”换帅，金融兴旺下，一场史无前例的保险费盛宴前夕，华夏人寿登记资本金大大加码。

　　2011年底，华夏人寿注册资本18亿，登记资本金超过40亿元。　　转入2013年，华夏人寿注册资本再行加快，趁此机会2013年减50亿元，2014年由减33亿元，登记资本金多达百亿元，约123亿元。2015年再次注册资本30亿元，注册资本超过153亿元。期间，预示大额发债。

　　巨额资本金相结合低收益的财经型产品，门户了现金流之湖。2012年后，保险资金投资渠道的开闸，本就享有出众投资能力的民营资本推波而出有资产驱动负债模式。

　　保险费规模的背后，是投资收益的持续递减，2012年是6.6亿元，2016年后迫近300亿元。较慢减少的保险费和下降的投资收益，带给了盈利周期。2014年后的华夏人寿转入盈利期，且构建利润较慢上升。2014年-2019年总计盈利113.7亿元。

之前的岁月中，合计亏损43.2亿元。　　资产驱动负债类险企的通病，就是缺乏低内涵价值产品，短期趸缴纳产品固然可以因投资受到影响带给丰厚收益，但难成模式，无以持续。　　熟悉保险者由此可知，这也是“不是保险公司，是投资公司”的资产负债型险企仅次于的问题——缺乏保险的底色。　　观大型寿险公司五谷丰登人寿、太保寿险、新华保险凭借强劲的续期保险费和个险底蕴，享有着强大的可持续发展能力。

　　不同于其他无个险要队伍、保险底蕴的资产驱动负债类险企，华夏人寿近年来走进了一条银保+投资反哺个险的路子。　　凭借性价比产品、低费用佣金的基本法反对，华夏人寿2018年超过40万人力，个险标准保险费名列市场第六。

　　当前行业整体转型的背景下，个险价值突显。这也是华夏人寿确实的价值所在，但营销员人力瓶颈突显、营销费用低企的背景中，畅行个险数十年的大军团粗犷踢法否还有机会脱颖而出，乃是行业对华夏人寿的关注点。　　大型保险公司在代理团队方面的经营能力，有目共睹，也许这也是自由选择巨头托管地的逻辑。

　　必须留意的是，个险较量的长年经营能力，短期内的亏损和费用投放乃是一般股东无法忍受的，特别是在是大兵团登陆作战的消耗堪称有目共睹。这一点华夏人寿的近两年的业绩很好的说明了这一点，2019年的微利，2020年疫情下代理人队伍的加快萎缩乃至保险费负增长，都是接下来的接管挑战。

　　3　　天安人寿：悲惨的弱冠礼，2019亏70亿　　关于天安人寿，知之者极少，互为较兄弟企业，天安人寿不堪称不高调。　　2020年，天安人寿步入“弱冠之年”，忽然曝出近70亿元的亏损额，一时间被推向舆论的风口浪尖。　　回首天安人寿20年的茁壮历程，堪称跌跌撞撞。

　　天安人寿正式成立于 2000 年 11 月，总部坐落于北京。截至 2019年底，登记资本金 145 亿元。领锐资产管理股份有限公司、北京金佳伟业信息咨询有限公司、陕西华秦土地复垦整理工程有限公司、杭州腾然实业有限公司以及沈阳桥都实业有限公司各股权 20%。

　　仅有从盈利看，2010年到2014年，天安财险仍然正处于净亏损状态，直到2015年才扭亏为盈，当年盈利2969万元，自此步入了“好日子”，2016年至2018年分别构建净利润8851万元、1.4亿元、8314万元。　　如同盈利展现出，天安人寿保险费端的发迹可以追溯到2015年，当年规模保险费超强300亿元，2016年近700亿元，2018年近800亿元。

　　预示保险费一路走高的是投资收益， 2014年，天安人寿的投资收益仅有为10.2亿元，但2015年快速增长至20.32亿元，2016年激增71.29亿元。　　2017年后的故事，耳熟能详，监管改向，资产驱动负债回头到走过，对保险资金运用也趋贤。天安人寿的“好日子”一去不复返。

2017年和2018年，天安人寿投资收益分别为66.38亿元和56.17亿元，倒数两年上升，2019年，天安人寿的投资收益仅有为16.85亿元。　　投资收益的大幅度上升，也是天安人寿利润大幅度负增长的主要原因之一。

　　循迹天安人寿近几年的发展，掌舵者陈玉龙是华夏人寿此前的个险分管总。2017年其进军天安人寿，在产品策略、个险策略方面与华夏人寿十分相近。只不过时间上稍早，正是这几年的时间差，令其之与华夏人寿甚有距离。　　惜，政策急转直下，华夏人寿式的银保与投资反哺个险的踢法，已较难重现。

主要是投资收益受限于行业转型，银保、产品难现当年踢法，随之投资收益无以上规模。　　对比华夏人寿以致于近300亿元的投资收益，天安人寿近两年展现出最差的仅有五六十亿元，压力可想而知。　　数据对比，2015年—2017年三年间，华夏人寿规模保险费合计多达5000亿元，投资收益合计近800亿。同期的天安人寿数字是大约1800亿、160亿。

　　结果是，上述踢法之“后遗症”，譬如满期保险费压力大、低手续费及佣金开支多等，且大军团个险的高投放有目共睹，将很大考验股东的资金实力。　　时光一薨誓言返，好日子也不能难忘。作为曾多次的现金流大户，天安人寿的业务转型也面对着较小挑战：确保现金流、满期保险费的压力下，寻找可持续发展之路。　　与转型比起，偿付能力的压力也迫在眉睫。

从2019年四个季度偿付能力报告来看，天安人寿各季度末综合偿付能力充足率分别为138.07%、140.17%、139.06%、136.49%，核心偿付能力充足率分别为121.2%、123.98%、123.15%、129.65%，虽然两项指标皆合乎监管拒绝，但在人身险公司中名列靠后。　　保险业务收益下降也是不争的事实。偿付能力报告表明，天安人寿去年保险业务收益弃季度下降，分别为292.48亿元、103.81亿元、75.75亿元、48.87亿元。

　　业绩身陷泥沼之外，还有天安人寿管理层的动荡不安。银保监会公开发表资料表明， 2016 年以来，天安人寿经历了法人代表和主要负责人更改、董事长和董事请辞等10多位高管人员调整。

法人代表则为公司总经理陈玉龙。天安人寿的董事长“悬空”多年。　　弱冠之后，路该怎么走？　　4　　天安财险：遭遇连环劫　　流经巨额现金流、夺下理财产品销售资格、高价挖角保险费能人，这套踢法某种程度也反映在天安财险的崭露头角路上。

从咸鱼翻身到保险费波峰、再行到资金波谷，天安财险耐人寻味。　　2019年数据可考的81家财险公司中，天安财险以40.68亿元的亏损额行业垫底。　　2019年年报表明，天安财险全年保险业务收益156.32亿元，同比快速增长3.2%。

但归属于母公司所有者净利润大幅度转亏，毕竟，与其投资型业务兑付不无关系。　　所谓投资型业务，即非寿险投资型产品。曾多次的天安财险凭借该类险种，较慢构建了资产规模的下降，然后投资上高歌猛进，这与天安人寿如出一辙。

一组数据可以证明：　　2011　　西水股份接掌天安财险之初，天安财险登记资本金21.2亿元，四年间资本金增幅8倍，超过177.6亿元150亿元+数十亿元的发债背后，是撬动的是低约千亿量级的现金流高峰。　　2012　　天安财险 “保户储金及投资款”仅有为200万元，2016年，相似2500亿元。

同年，投资收益为179亿元，净利润6.98亿元。　　2013　　天安财险获批经营投资型业务后，其保户储金以及投资款收益飞速快速增长，从2013年当年的0.02亿元，到2014年的259.26亿元，再行到2015年的1266.99亿元，最加剧到2016年的2474.81亿元。　　2016　　随着监管放宽投资型产品，2017年、2018年，天安财险保户储金及投资款降到1702.49亿元和566.35亿元。

　　一度风光的天安财险在财经险要产品在2017年4月前，戛然而止。监管取消非寿险投资型业务，一场兑付危机骤降。

随之而来就是净利润的大幅度下降，2017年仅有8500万元，严重不足上一年的13%。同期，投资收益上升46亿元。　　投资型产品，尤其是中短存续期保险，必须持续上升的资本市场和不断涌现的高额收益投资项目。在利率上行和资本市场调整阶段，保险公司难以获得资金末端低收益，负债将不会承压。

　　说白了，借的债总要还的。　　2019年，情况更加颇，天安财险曾引起上交所面谈。　　天安财险母公司西水股份否认：在2019年5-7月不存在资产负债总计现金流缺口。

　　上交所面谈：2018年，天安财险持续正处于财经型保险清净兑付时期，“保户储金及投资款”科目资金流向为零，资金流入为1187亿元，报告期末余额为566.4亿元，其中一年内需兑付的金额为550.8亿元。　　西水股份恢复：2019年1月至4月，公司已完成财经险要兑付404.80亿元，这一阶段财经险要兑付的资金，主要还包括：通过债券、股票、基金、不动产等资产售出获释资金112.85亿元；通过信托产品提早整肃、银行存款提早支取等方式筹集资金142.99亿元；通过售出买入带入资金146.18亿元。　　天安财险计划通过出售投资性房地产、提前结束信托产品、处理其他无相同期限资产等方式补足资金，符合财经险要兑付及对外融资偿还债务的资金市场需求。

　　卖掉资产可解法燃眉之急，也是天安财险眼前的必由之路。　　4月底，西水股份放公告：为补足流动资金市场需求，天安财险于2019年3月将其持有人的兴业银行49779.9万股股票所对应的收益权出让给华夏人寿，出让总价为87.88亿元。　　面临债务压顶，天安财险被迫处理资产，举家借钱。

通过出售投资性房地产、提前结束信托产品、处理其他无相同期限资产等方式补足资金，符合财经险要兑付及对外融资偿还债务的资金市场需求。　　好在，天安财险2020年一季度偿付能力报告表明，2020年1季度净现金流为-25725.58万元，截至2020年3月31日，除部分缴纳购票外，公司投资型业务早已全部兑付完，公司流动性风险获得中止。　　随着优质资产的出售，天安财险公司总资产也丧失了半壁江山，质量堪称无以比以前。　　这家25年的老牌财险公司，未来又将何去何从？　　这是天安财险2019前五大险种的保险公司盈利状况，保险公司利润亏损大约6000万元。

期间，百亿车险构建保险公司利润9000万。　　车险费率深化改革将讫，非车满目多亏损，更加那堪确保保险疑霾尚存，走到投资主导的商业模式，天安财险的未来并不精彩。　　后记　　前人恨不尽，不能留与后人恨　　一家以“华夏”命名，两家以“天安”命名的公司，曾多次是“资产驱动负债型”险要企的代表。他们通过巨资流经相结合中短期低收益产品，和较高的手续费，做到大保险费规模较慢吸金，而后借由投资来赚收益。

盈利模式更加偏向于“资产管理型”，利润主要源于利差。　　这样的“神话”如须要更进一步持续，需创建在资本市场的火热，以及低收益、较低风险投资项目源源不断的基础之上。

　　但随着保险重返确保，经济转入新的常态，此前的模式早就“回忆随风”。　　转型沦为他们的当务之急。

　　转型不是一蹴而就的，是个艰苦的过程，如何在符合极大现金流市场需求的前提下调整业务结构，这是个极大的挑战。　　规模大于的那一家互联网保险公司，堪称在内部人掌控、持续亏损中绝望。危墙之下，参与者之中都陷于发展和延续之受困，蜃楼中又将何去何从。

　　这里既有互联网保险公司、也有各色保险公司，染指多张牌照的帝国当如何处置？　　一只只靴子的落地，牵涉甚多、缭乱错综的股权管理的加快大扫除亲临。银行、保险、信托……　　现金流的盛宴已落幕，曾多次的弄潮儿们未来何安？　　比过去更为重要的是未来。出有清市场负面、消弭风险之后的仅次于挑战是商业模式的重塑。

　　所谓的资产驱动负债模式，仅次于的弊端就是缺乏低内涵价值产品，短期趸缴纳产品固然可以因投资受到影响带给丰厚收益，但难成模式，无以持续，且短险长投，暴利与爆雷一念之间。　　误解曾多次安邦接管重塑过程，摸清风险底数、调补万亿现金流、资产具体方法处理、市场化团队重组、挽回企业经营风格、战转的引进．．．．．． 回看接管历程，也许这也是上述企业的未来。　　首当其冲的是，摸清风险底数，厘清窟窿有多大？　　修复预见是艰苦的，堪比一次创业。

　　4月22日，银保监会副主席曹宇在国务院新闻办新闻发布会上透漏：　　2019年，银保监针对中小银行股东股权与关联交易积极开展了专项整治，公安部门了3000多个违规问题，清扫了1400多个自然人或者法人代持的股东。　　5月10日，银保监积极开展保险机构股东股权管理情况调研，意欲理解当前机构股东股权管理不存在的问题，排查股东股权风险苗头与隐患。　　路经7月再有银保监高层特别强调中小银行保险机构股权管理问题，可见此中分量。　　一只只靴子的落地，牵涉甚多、缭乱错综的股权管理的大扫除亲临。

这当不是开始。　　看未来，天色无情，江声大大。

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